Восстание ходячих мертвецов: фирмы-зомби по всему миру

Макроэкономические последствия существования фирм-зомби вернулись на передний план общественных дебатов во время пандемии Covid-19, поскольку возникли опасения, что беспрецедентная общественная поддержка фирм, возможно, помогла фирмам-зомби остаться на плаву, тем самым задерживая необходимый процесс творческого разрушения. Существование фирм-зомби — не новое явление, восходящее к потерянному десятилетию Японии, начавшемуся в 1980-х годах, периоду, когда кредитование непроизводительных и нежизнеспособных фирм сыграло ключевую роль в усилении экономической стагнации за счет неправильного распределения капитала у наиболее продуктивных фирм. Пик и Розенгрен 2005, Кабальеро и др. 2008, Джаннетти и Симонов 2013). Аналогичные результаты были получены во время европейского суверенного долгового кризиса 2010-х годов, когда слабые банки «оттолкнули банку с дороги» вечнозелеными зомби-кредитами (Storz et al. 2017, Acharya et al. 2020, Blattner et al. 2023).

Особенностью нынешней ситуации является то, что зомбиификация с течением времени усиливается, особенно после глобального кризиса и пандемии Covid-19. Кроме того, нынешний контекст быстрого ужесточения финансовых условий создает дополнительные проблемы для здоровых фирм, конкурирующих с фирмами-зомби. В новой статье (Альбукерке и Айер, 2023) мы создаем новый набор данных о глобальных компаниях-зомби, чтобы оценить и сравнить масштабы зомбификации между зарегистрированными на бирже и частными фирмами для большого числа развитых и развивающихся рынков. Хотя мы считаем, что увеличение числа фирм-зомби не сулит ничего хорошего для восстановления мировой экономики, мы также обнаруживаем, что укрепление банковского сектора, ужесточение макропруденциальной политики и развитие режимов неплатежеспособности могут помочь смягчить эффект перегрузки со стороны фирм-зомби.

На рынках совершенной конкуренции непродуктивные и нежизнеспособные фирмы-зомби уйдут с рынка, что позволит здоровым фирмам работать более эффективно и одновременно будет способствовать появлению новых продуктивных фирм. Но, как документально подтверждено в литературе, несогласованные стимулы со стороны кредиторов (банков, инвесторов или правительств) позволяют фирмам-зомби избежать немедленного дефолта (Caballero et al. 2008).

Мы используем данные балансов S&P Compustat для зарегистрированных на бирже компаний в 63 странах (32 развивающихся рынка и 31 развитая экономика) за 2000-2021 годы, а также набор данных Bureau van Dijk ORBIS для частных компаний, охватывающий 43 страны (26 стран с развитой экономикой и 17 стран с развивающейся экономикой). ) за 1997-2020 гг.

Хотя фирмы-зомби не наблюдаются непосредственно в данных, в литературе предлагается несколько определений, начиная от концепции субсидируемых процентных ставок кредиторами (Caballero et al. 2008, Acharya et al. 2019) и заканчивая старыми фирмами, которые не генерировать достаточные операционные доходы для выполнения своих обязательств по выплате процентов (Макгоуэн и др., 2018 г.) и в сочетании с отсутствием возможностей роста (Банерджи и Хофманн, 2022 г.) или для компаний, находящихся в бедственном положении из-за отрицательного роста продаж (Фавара и др., 2022 г.).

В этом столбце мы идентифицируем фирмы-зомби с тремя индикаторами баланса, аналогично Фаваре и др. (2022), которые охватывают фирмы, которые, скорее всего, испытывают финансовые затруднения и постоянно являются убыточными (Альбукерке и Айер, 2023). У фирм-зомби коэффициент покрытия процентов (ICR) ниже единицы, их коэффициент левереджа выше медианного показателя фирмы в той же отрасли, и у них наблюдается отрицательный реальный рост продаж. Эти показатели должны сохраняться в течение как минимум двух лет подряд, чтобы свести к минимуму ошибочную классификацию из-за циклических колебаний. Наше определение обеспечивает хороший баланс между простотой и легкостью реализации как для котируемых, так и для частных фирм, но при этом может служить разумным приближением для вселенной фирм-зомби по сравнению с другими определениями в литературе.

Наше определение не опирается на концепцию субсидируемых процентных ставок Кабальеро и др. (2008). Хотя это могло быть применимо в контексте Японии в 80-х и 90-х годах, в недавней литературе утверждается, что может быть сложно идентифицировать зомби на основе более благоприятных условий финансирования, чем фирмы с высоким рейтингом (Кулкарни и др., 2021, Банерджи и Хофманн, 2022). , Фариа-е-Кастро и др., 2022): (i) условия низких процентных ставок, которые характеризовали большую часть периода последних двух десятилетий, будут означать, что банки будут взимать нулевые или даже отрицательные процентные ставки с фирм-зомби, что кажется маловероятно и (ii) хотя вполне вероятно, что банки могут предложить зомби более низкие процентные ставки, чем предполагают модели кредитного риска банков (на основе балансовых отчетов зомби), все же вероятно, что банки будут взимать более высокие процентные ставки, чем предлагаемые фирмам с высоким рейтингом.